中信證券：創業板漲跌幅放寬不會對市場造成衝擊上漲臨近開啟-財經新聞 - 臺灣新浪網

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　　策略聚焦|擾動漸趨消散，上漲臨近開啟

　　文|秦培景裘翔呂品楊帆楊靈修李世豪

　　創業板漲跌幅放寬不會對市場造成衝擊，隨著內外部擾動因素的逐漸消散，市場下一輪上漲也臨近開啟。首先，創業板交易制度改革將平穩落地。從科創板的運行經驗來看，個股漲跌幅超過±10%的佔比僅為3.9%，與主板/中小創市場相近；從海外的經驗來看，韓國市場1995年以來8次漲跌幅限制調整也並未造成市場大幅波動；A股歷史上的重大交易制度調整所處的市場環境和當前有巨大差異，不具可比性。我們認為創業板漲跌幅放寬后，純炒作行為將減少，資金會進一步向龍頭集聚，加速存量市場優勝劣汰。其次，前期內外部擾動因素也將逐漸消散。中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經過去，投資者已經逐步習慣於「高頻次、低影響」的環境；國內貨幣政策方面，國常會的再次定調和央行近兩周的公開市場投放行為打消了市場對於流動性收緊的疑慮。最後，我們再次強調A股市場已經進入增量資金驅動的模式，而非存量博弈的市場，要淡化風格切換的思維，強化基本面趨勢和彈性邏輯。預計下一輪市場的上漲在行業層面是全局性的，在行業內的分化會加劇。我們維持8月以來三條主線的推薦，一是受益於弱美元、商品/能源漲價和全球經濟修復的周期板塊；二是受益於經濟復甦和消費回暖的可選消費品種；三是絕對估值足夠低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊。

　　創業板漲跌幅放寬

　　不會對市場造成衝擊

　　無論從科創板的運行經驗還是韓國市場過往的漲跌幅調整經驗，放寬漲跌幅限制都不會顯著地影響市場方向和波動率。A股歷史上的重大交易制度調整和當前不可簡單類比。

　　1）科創板設立以來個股漲跌幅超過±10%的佔比與主板/中小創相近。科創板設立以來，全部科創板個股漲跌停的交易天數佔比僅為0.6%，漲跌幅超過±10%的交易日佔比也只有3.9%。相比之下，主板/中小板/創業板同期的漲跌停交易日佔比分別為2.7%/3.3%/3.4%。從科創板一年以來的經驗看，±10%已經滿足絕大多數個股日內波動需要。

　　2）韓國市場1995年以來8次漲跌幅限制調整並未造成市場大幅波動。我們復盤了韓國KOSPI和KOSDAQ市場自1995年以來8次漲跌幅限制調整，次周平均指數收益率為-0.9%，漲跌並沒有明顯的規律性，也未造成市場大幅波動。最近的一次±15%向±30%調整的過程中，KOSPI指數年化波動率由調整前5年的15%略微上升至調整后5年的17%，這個變動水平遠低於市場不同年份因漲跌引起的正常波動率變化。

　　3）A股歷史上的重大交易制度調整所處的市場環境和當前有巨大差異，不具可比性。A股歷史上，1996年的交易制度調整（設置個股漲跌幅限制）和2016年的熔斷制度（設置指數漲跌幅限制）都屬於制約市場流動性的制度調整，並且所處的均是嚴重泡沫化之後的市場環境。而當前的創業板交易制度調整，本質上是放寬流動性制約，有助於促進價格發現，同時市場估值更加合理，環境更加健康。因此不應簡單類比過去A股交易制度調整帶來的影響。

　　4）純炒作行為將減少，資金會進一步向龍頭集聚。隨著市場的成熟、監管體系的完善以及遊資資金體量的增加，遊資資金的策略也更加多元化以適應市場發展。我們匯總了2017-2020年龍虎榜中全國營業部買入和賣出金額前三名的個股，2017-2018年遊資更加傾向小市值個股，而2019-2020年遊資風格整體轉向大中市值、有基本面邏輯、且有階段性主題催化的個股，100億以內的小市值個股僅佔1/4左右，相比於2017-2018年的水平減半。漲跌幅限制放寬將使純粹的主題/概念炒作熱度降低，加速存量市場優勝劣汰。

　　前期內外部擾動因素將逐漸消散

　　中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經過去，投資者已經逐步習慣於「高頻次、低影響」的環境。本周國常會的再次定調和央行近兩周的公開市場投放行為打消了市場對於流動性收緊的疑慮。

　　1）中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經過去。8月以來中方針對中美各類爭端的表態和行動都極為克制，多位外事官員也多次強調中美關係的重要性和溝通的重要性。在這種姿態下，預計中美爭端很難進一步激化。此外，近期特朗普民調支持率已明顯回升，隨著民調差距的收窄以及大選的臨近，兩黨的重心會階段性轉向國內的問題。針對市場關心的第一階段貿易協議探討，我們預計近期也將順利落地。我們認為中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經過去，投資者已經逐步習慣於「高頻次、低影響」的環境。

　　2）市場對流動性轉向的疑慮也已經消化。本周國常會再次定調不會收緊流動性，要進一步強化宏觀政策針對性、有效性，放水養魚，保住和培育市場主體，保持流動性合理充裕。央行的公開市場操作也再次證明貨幣當局仍然希望把市場利率維持在較低的水平，繼上周央行公開市場操作凈投放4900億元后，本周央行繼續凈投放4600億元（包括1600億逆回購和3000億MLF）。我們預計下周公開市場操作會維持超額投放。

　　A股市場已經進入增量資金驅動的模式

　　而非存量博弈的市場

　　我們再次強調當前的A股市場是擁有巨大資金入市潛力的增量市場，而非存量博弈市場，要淡化風格切換的思維，強化基本面趨勢和彈性邏輯。預計下一輪市場的上漲在行業層面是全局性的，在行業內的分化會加劇。

　　1）A股市場已經進入增量資金驅動的模式，而非存量博弈的市場。國內居民可投類固收資產整體的預期回報率仍在下降，加之監管層對於資金空轉套利及房地產市場的持續壓制，結構性存款、資金信託等高收益類固收資產預計也將持續收縮，有利於國內資金持續流入A股市場。8月以來，權益類公募基金髮行熱度依然較高，本月迄今新發基金規模達到1320億元，超過6月全月，僅次於7月。同時，弱美元和強人民幣趨勢下，海外配置型資金仍在增配人民幣金融資產。債券市場方面，今年前7月外資累計凈買入金額達到8373億元，超過2018和2019年全年。股票市場方面，8月配置型外資仍然保持穩定的凈流入節奏，日均凈流入5.7億元的速度與7月5.6億元的水平相當。

　　2）下一輪市場的上漲在行業層面是全局性的，在行業內的分化會加劇。在增量流動性驅動的市場下，上漲在行業層面是全局性的，需要淡化風格邏輯，強化基本面趨勢和彈性邏輯。我們依舊建議積極布局四季度可能領漲的三條主線：一是受益於弱美元、商品/能源漲價和全球經濟持續修復的周期板塊，包括黃金、有色金屬和化工；二是受益於經濟復甦和消費回暖的可選消費品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾、院線及影視；三是絕對估值足夠低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊，包括保險和銀行等。

　　風險因素

　　全球疫情蔓延速度和持續時間超預期，中美分歧加劇導致全球風險偏好下行，海外權益市場進入第二輪大調整，國內疫情反覆。

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