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【商社】有才天下獵聘(HK6100):中高端招聘市場領導者,新業務開拓&經營槓桿下盈利能力逐步顯現-財經新聞 - 臺灣新浪網

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來源:天風研究

中高端人才獵取服務市場領導者,管理層股權比例較為集中。公司創始人為戴科彬,目前擁有超半數表決權。上市前受風投機構青睞,2010-2016年間,陸續獲得了經緯中國、華平投資等眾多機構投資。上市后積極實施股權激勵政策,2018年、2019年股權激勵開支分別為4834和5377萬元,綁定核心員工利益。公司的發展歷程可分為兩個階段:2018年及以前,立足中高端市場,全面打造B+H+C的閉環業務模式;2019年以來,基於第一階段打造的閉環服務,推出勛厚、問卷星、多面等一系列創新產品,通過產品組合多元化協同發展,打造第二增長曲線。

中高端人才獵取服務市場空間可觀&增速較快,獵聘先發優勢明顯。根據灼識諮詢數據,按年薪10萬為分界線,將人才獵取市場劃分為中高端市場與其他市場兩類,雖然中高端市場面向人群有限,19年年收入10萬以上的城鎮職工佔比約為20.6%,但市場體量可觀,發展速度較快,市場規模預計由19年的1387億增至22年的2433億,年均復合增長率為20.0%,2019年占人才獵取服務市場總收入的85.7%。人才獵取服務市場競爭格局分散,17年中高端人才獵取服務市場前十大供應商僅佔市場份額2.9%,獵聘所佔市場份額約0.85%;按線上人才獲取服務市場規模統計口徑,獵聘擁有市場份額約8.1%,先發優勢顯著。

縱向立足中高端招聘市場,傳統B端業務需求穩定;橫向多元化產品組合,新業務增長亮眼。人才獵取服務商通常通過針對B端的訂購模式和交易模式,以及針對C端的諮詢服務模式三種渠道變現。獵聘主要通過搭建「B+H+C」的生態系統,向B端收費,C端人才庫的持續擴大與穩固的H端獵頭夥伴關係助力B端業務持續提升。19年企業客戶收入貢獻約95%,17至19年企業客戶收入的年均復合增長率為34%。且由於持續推出費率較高的新業務以及維持自現有企業客戶的收入,ARPU值由2015年的1.67萬元平穩提升至2019年的2.76萬元。2019年以來公司深化人力資源產業鏈布局,通過內部孵化和投資併購拉動業務增長。目前已推出靈活用工品牌「勛厚」、線上調查SaaS平台「問卷星」、人才測評與培訓平台「樂班班」、視頻面試SaaS平台「多面」、人工智慧面試篩選系統「魔鏡」。持續研發投入以及市場需求刺激下,新業務有望快速放量。

營收體量穩步擴大下,經營槓桿逐步顯現,盈利能力顯著增強。20Q1疫情之下,公司收入逆勢增長10.4%。且驗證企業用戶數目、驗證獵頭數目、註冊個人用戶數目均實現同比小幅增長,顯示出較強的抗風險能力。公司發展前期通過大量銷售推廣提升品牌知名度,平台用戶迅速擴張,隨著銷售及服務團隊效率提升經營槓桿有所改善,銷售費用率顯著下降,19年銷售費用率同比下降10.4pct,20Q1同比下降5.3pct。費率下行通道下,盈利能力逐漸顯現,19年剔除以股份為基礎的薪酬開支后,實現經調整歸母凈利潤1.74億元,同比增長68.6%;20Q1實現經調整凈利潤1217萬,去年同期為虧損446萬。經調整歸母凈利率亦表現亮眼,2019年為11.5%,同比上升3.1pct。

投資建議:公司深耕中高端招聘市場,19年以來深化產業鏈布局,推出靈活用工勛厚、問卷星、樂班班、魔鏡、多面等多個品牌產品。持續研發投入加持下,新業務有望快速放量,經營槓桿效應下銷售費用率已步入下行通道。預計20至22年凈利潤分別為2 /2.7/3.4億元,當前市值對應PE分別為40x/30x/24x(按照1港元=0.9人民幣)。給予20年目標市值100億港元,目標價19港元,首次覆蓋,給予買入評級。

風險提示:新業務開拓不及預期,行業競爭激烈,宏觀經濟下行

閱讀報告原文

證券研究報告《商社:有才天下獵聘(HK6100):中高端招聘市場領導者,新業務開拓&經營槓桿下盈利能力逐步顯現》

對外發佈時間:2020年07月18日

報告發佈機構:天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師:劉章明 SAC執業證書編號:S1110516060001

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July 20, 2020 at 06:23AM
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